内地ETF期权试点推升黄金投资

2014年8月2日，证监会发文表示，目前证监会正积极准备股票ETF期权交易的试点，有望使得2014年成为中国期权交易的元年。ETF期权是指一种在未来某特定时间以特定价格买入或卖出的交易型开放式指数基金权利和合约。看到如此繁琐的定义，多数投资者或许对ETF期权到底是什么，仍然不得其解。要了解ETF期权，就需要懂得什么是ETF，以及其发展过程和运作方式。

本篇专题我们将会详解ETF期权和其对黄金投资的推升作用。在金融市场蓬勃发展的ETF自从诞生就与黄金有着千丝万缕的关系。金融历史上，第一支真正意义上的ETF是道富银行在1993年推出的SPDR Gold Trust， 也就是我们俗称的黄金ETF。根据世界交易所联盟（WFE）的最新数据，目前共有37家交易所，交易着共6336种ETF产品。

ETF交易量在全球主要交易所分布（数据来源：WFE）

什么是ETF

ETF全称，Exchange Traded Funds中文为交易型开放式指数基金，是一种在交易所上市交易的、基金份额可变的一种开放式基金。简单来说，投资银行或者券商在一定范围内根据指数进行多方选股降低风险推出基金后，在交易所将此基金在交易所买卖流动。这种可交易的指数基金便成为ETF，又因为其不像封闭的基金，可以在投资个体间自由买卖流动，而被称之为开放式基金。比如上海证券交易所在交易的ETF基金有5大类，近30种。

以上证能源ETF为例，我们详细讲解下ETF的产生和交易及整个运作过程。首先基金产生单位，从上海证券交易所选择一系列股票，上证能源ETF选择的就全部是能源类股票（见下图），按照利润收益最大化和风险最小化的原则，进行资产组合搭配后，确定此类ETF的基金价值总量，以及拟发行的数量。简单来说，投资者最终所购买的是依托于股票市场的股票组合类基金。

上证能源ETF成分股信息内容(上海证券交易所)

黄金ETF

在了解了什么是ETF之后，我们需要对黄金ETF作进一步的深入分析。有别于上文所分析的股指或股票ETF，黄金ETF则依托的是实物黄金。就海外黄金 ETF 的运作模式而言，黄金 ETF 属于契约型基金，组成成员包括发起人、受托人、保管人和代理商。黄金 ETF 的发起人负责设立黄金 ETF 及登记股票份额，可分为两类，包括：（1）专为发行基金而成立的特殊目的机构(special purpose vehicle, SPV)。（2）大型知名投资机构，如发行 iShares COMEX Gold Trust（IAU）的巴克莱资本国际等。黄金ETF的受托人负责对基金进行日常的管理并记录运营流程和计算资产净值，类似于股票ETF的基金管理人。其主要职责包括：出售基金持有的黄金资产以偿付基金管理费用、计算基金净资产价值和每基金份额净资产价值等。黄金ETF的受托人一般由国际知名银行担当，如GLD和 IAU（Ishare COMEX Gold Trust）就由纽约银行担任受托人。保管人负责保管投资人在申购一揽子基金份额时存入的黄金，类似于股票基金的存放人。为方便基金运作，黄金 ETF 通常会指定市场代理商为其服务。其主要职责包括：为基金持续出具市场开发计划、进行基金战略研究等。例如，GLD 基金的市场代理由美国道富环球市场公司担任。

ETF期权对黄金投资的意涵

ETF期权与ETF本身又引入了期货的性质，期权产品看上去相对复杂，但其实并不难理解。期权分为认购期权和认沽期权，前者是交易买入权，后者是交易卖出权。理解4大要素是认识这一衍生品的关键。

首先，期权买方是权利方，期权卖方是义务方；其次，所谓权利与义务即涉及买卖双方约定的行权价格，买方有权利在行权日选择按照约定的行权价格买入或卖出或放弃操作，而无论买方如何选择，卖方都必须履行；第三，即“权利金”，卖方履行了义务，但也获取了买方支付的相应权利金；第四，行权时间，我国引入的欧式期权模式，均有一个到期行权日的概念。

权利金是期权中的重要概念，买卖双方除了获得标的涨跌的收益或损失外，买方将支付卖方一笔权利金，即“期权的市场价格”，由期权的内在价值和时间价值公式计算而来。

以下图为例，我们简要讲解下期权的运作方式。假设刘先生9月份有意愿进行黄金ETF投资，根据市场行情，大家普遍预期黄金价格会在11月份上涨至1600美元/盎司，而对于10月份的黄金价格走势，市场预测不一。目前有两种可能，即金价攀升至1400美元，或者金价下跌至1200美元。因此，刘先生如果以9月份1300美元买入黄金ETF的话，就需要承受可能下跌至1200美元的风险，而此时ETF销售经理也希望金价攀升至1400美元时，再销售此款黄金ETF产品。由于双方都有顾虑，所以很有可能造成此笔交易流产。

行权价格线

而黄金ETF期权的产生，解决了这个问题。即刘先生首先买下10月份黄金ETF产品的期权，其具有在10月份根据当时金价走势来决定买入或者放弃买入的权利，同时买卖双方约定的行权价格在1300美元。此时，刘先生作为买方，获得权利则需要支付权利金；而卖方在未来行权时需要履行义务则获得权利金。等到10月份到来时，如果黄金价格跌到1300美元时，刘先生则可行权选择买入或者放弃权利，根据刘先生判断，金价会跌至1200美元，那么他将行使权利买入，并且会在金价到1600美元时获利。如果金价一直没有触及1300美元，那么刘先生无法行权，那么销售方便可以避免低价销售。

实物黄金因货币等价物的天然属性使其收益独立于经济周期、商品价格和其他投资类产品，成为良好的风险分散工具。在保留实物黄金保值增值优点的同时，黄金交易型开放式基金，具有投资门槛低、交易便捷、保管安全等实物黄金所不具备的优点，受到了海外众多机构和个人投资者的青睐。其不仅加大了对实物黄金的需求，促进了黄金市场的繁荣，也丰富了市场投资者的投资手段。

近3个月全球主要ETF交易量（来源WFE）

特别在金融危机的情况下，黄金 ETF 的优势更为突出。以此次席卷全球的金融危机为例，2008 年第三季度全球股票市场大幅下挫，而投资者对黄金 ETF 的买入量创季度买入历史新高，达到 145 吨，充分表明了黄金 ETF 在危机情况下“避风港” 的作用。显然，黄金 ETF 已成为各国和地区投资者抵御通货膨胀、保值增值、分散组合风险的重要工具。

自从黄金ETF推出后，黄金价格不断攀升，而且黄金的投资属性也在不断上升。中国ETF期权的试点，虽然距离黄金ETF期权的推行仍然有一段时间，但是其对促进内地黄金投资，对黄金价格的支撑是不言而喻的。因为黄金ETF期权在灵活性和分散风险上，都具有无可比拟的优势。

领峰贵金属全新推出超强巨献：领峰贵宾会「终身奖赏计划」。自2014年8月4日起，新老客户均享有交易手数终身累计的尊享礼遇，交易手数累计越多，奖赏价值越高、获赠礼品越丰富！单一循环可获礼品总值超过300万港币！活动详情及条款请点击以下网址查看：http://www.igoldhk.com/activity/rewardplan.html